原标题:1月新增3万亿贷款里的秘密：如何影响股市楼市，经济学家这样解读
文/黄海涛

在经济低迷，楼市、股市均处于深度调整期之际，1月社会融资规模与新增贷款全线飘红，均创下了历史新高，引发了各方密切关注。

企业增速放缓之际，为何会出现如此巨额的社会融资增量，高达4.64万亿的天量资金最终流向了哪些产业，企业中长期贷款占比反超居民贷款（房贷）说明了什么？M1增速放缓，是否表明企业和政府等部门现金流有所恶化，会不会重启新一轮减税及地方债？针对这些热点问题，百度App专访了交通银行首席经济学家连平、民生银行首席研究员温彬。

一、央行披露1月新增社融4.64万亿，有观点认为这是流动性泛滥。而更值得关注的是：非标融资由同比负增长转为多增长2000多亿，是否意味着新一轮加杠杆已经在路上了？

交通银行首席经济学家连平：从社融环境来看，无法跟去年相比较，去年有一个去杠杆的背景，今年整个政策属于逆向调节。社融需要从两个方面看，一是信贷，1月信贷增速13.4%，这跟前一段时间差不多，虽然有所上升，但没有出现非常明显的扩张，总体较为平稳，不能光看总量。我们可以比较一下2009年的信贷数据，当年全年的信贷增长高达32%，属于信贷大扩张，一年放贷量是过去几十年的百分之三十，是典型的“大水漫灌”。

二是今年1月社融有个明显变化是委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票出现了正增长，去年一段时期以来这三种产品是持续收缩的，减少了五六万亿。所以，现在出现正增长很不容易，因为其存量比较大，约有二十二三万亿的存量，其中有相当部分是不合规的，到期后不能续做。这个月出现正增长，改变了之前持续为负的状态。这三种业务新增规模上来了，有一定程度的正增长，对满足实体经济的融资需求有好处。

同时，并不能说明社融规模的大扩张，反而这种状况确实需要改善，因为从实体经济的融资来说，不仅需要有信贷，还需要其他各种相关产品。从广义信贷的角度去看，对实体经济各个层面都有比较好的支持，它也是多元和结构性的。

民生银行首席研究员温彬：关于非标融资，从结构细分来说，委托贷款还是负增长，当然降幅在趋缓；信托出现了回升，主要的非标融资回升，还是源于未贴现的承兑汇票达到3786亿。所以，整体的非标回升，可能跟未贴现的承兑汇票有很大关系，对应的就是我们看到的这次表内贴现贷款在增加，这一方面反映整个银行信用投放在增加。另外，可能也存在企业的套利行为，这使得票据融资需求在一月份增长比较快，因为资金市场的利率下行，存在一定套利空间。当然，也不排除一些融资需求，通过票据的方式获得满足。

二、各方关注，海量的社融资金主要流向哪里，有研究称，主要到了基建和地产的口袋里，你怎么看待这种说法？另外，企业中长期贷款占比反超居民贷款释放了怎样的信号？

交通银行首席经济学家连平：我觉得增量资金较多流入基建是必须的，起到了补短板的作用。信贷大量流入房地产可能性比较小。信贷资金流向地产是比较清晰的，完全可以计算出来。金融机构对房企的地产开发贷和房产开发贷可能会略有增长，但考虑到房价较高，房企存在一定风险，不会有较大的规模增长，银行在这方面控制会比较谨慎，而对居民房贷业务则相对宽松，因为按揭贷款是老百姓的刚性消费需求。

不过，非信贷的增长确实可能会有一部分流向楼市。从长期来看，这类融资方式价格比较高，比银行信贷的利率高出好几个百分点，能够接受这种融资成本的恐怕还是地产企业多一些。

对于房地产行业来说，提供适当、合理的融资其实也是应该的，只要没有出现大规模、快速增长的现象是可以接受的。房地产行业获得多方面的融资，保证开发商有一定开发能力，本身也是有助于未来调控房价，如果没有平稳增长的供给，需求还是保持较高水平，那么房价还是会有较大的上涨压力。

民生银行首席研究员温彬：资金投放不仅仅看投向领域，还要看一二月份投资数据，几个月结合着看可能会更准确一些。从中我们可以看到居民贷款出现增长，反映出银行今年还是要确保刚需、改善性需求的按揭贷款。企业贷款特别是中长期贷款的占比上升，也反映出现在企业的融资需求，包括投资也会有一定改善。

当然，结合去年的投资数据来看，实际上制造业、民间投资在回升，当然下滑比较快的是基础设施建设投资。而随着一月份地方债的发行，包括企业中长期贷款占比提高，这也反映出当前资金也在加大对基础设施建设，特别是那些有助于民生改善项目的支持。所以，我想也是体现了金融对稳增长的支持作用。

三、对经济来说，关键看信贷结构而不是信贷总量，票据与短期贷款的增长其实主要还是资金空转，企业可以补充流动性，银行也愿意用票据，因为风险较小。你怎么看？

民生银行首席研究员温彬：票据是不是存在资金的空转行为，确实突然放量既和季节性有一定关系，同时也和目前的资金价格相对便宜，存在套利空间有关。但我想其中的增量还是对实体经济有支持作用，因为票据融资背后是要有真实的贸易背景，现在的监管审查，合规性管理比较严格，从这个意义上讲，银行下一阶段也应按照合规性的要求来保持票据平稳增长，既满足企业降低融资成本的需要，又能保证合规。

四、对股市与楼市来说，1月的金融数据有哪些积极意义？

民生银行首席研究员温彬：其实楼市股市，也是经济基本面一个反应，一月份的金融数据反映了去年以来的各项政策落地后，金融对实体经济的支持力度加大。这一方面有利于整个经济运行平稳，同时会改善一些行业和企业资金的状况。所以，也会对股市包括房地产带来利好。

五、M1增速放缓，同比增长0.4%，是否表明企业和政府等部门现金流有所恶化，会不会重启新一轮减税及地方债？

交通银行首席经济学家连平：M1的增速恐怕不能这么解释，它主要还是反映企业的活期存款。企业在这个阶段可能对于活期资金的需求量比较大，因此增速降到了1%以下。这其中有季节性的因素，即今年春节为二月初，企业在一月需支出大量现金，而去年这种需求是体现在二月份。因而不能理解为“企业的生产积极性很低，非常看淡未来的预期”，需要观察未来2个月的数据，可能会看得清晰一点。我预计3月份会走向一个比较正常的状态。

从现在看，信贷增速是有所回升，尤其是社融增速（非信贷）规模上来了，我认为在一季度后期或者二季度整个经济的运行状况会逐渐发生变化，如果说一季度下行压力比较大，企业的经营活动不活跃，那么，二季度以后随着政策逐歩落地到位，尤其是金融支持的力度加大之后，情况会有改善。

民生银行首席研究员温彬：M1增速，最近一直处于下降通道。我觉得，1月M1增速放缓，有很大的季节性因素影响，比如马上要过春节了企业要发放工资、年终奖，都会减少活期存款。另外，春节期间企业可能为了提高资金使用效率，会购买一些短期结构性理财产品，导致M1增速进一步放缓。我认为二月份以后，M1的数据会触底回升，有所改善。